政府在金融市場的主導作用

  美國房產按揭市場已有百年歷史，但在20世紀30年代經濟大蕭條之前，聯邦政府并沒有介入。30年代的經濟大蕭條對美國房產市場有著沉重打擊。失業率接近25%，近50%的房產按揭違約。紐約曼哈頓的房價下跌60%，一直到1960年才重新回到1929年的房價水平。

  美國第32任總統富蘭克林?羅斯福上臺后，大刀闊斧地進行了一系列改革，在歷史上號稱新政。1934年政府成立了聯邦住房管理局。1938年成立了聯邦國民抵押貸款協會(又稱為“房利美”)。政府的目的非常明確，那就是要將聯邦政府資金通過住房貸款的發放機構注入到市場，降低消費者貸款成本，增加按揭資金的流動性，提高國民住房擁有率。隨著房利美的成立運作，美國二級按揭市場初現雛形。而美國住房擁有率也從當時的44%左右一路上升，到2007年達到近70%。

  政府在房產市場上的主導作用，特別是建立二級按揭市場，在短期對于緩和美國房產市場的打擊起著重要作用；在長期，政府的主導作用對于促進美國住房擁有率的大幅度提高，特別是美國金融業在全球競爭力上有很大功績。

  政府對金融市場的扶持

  政府在創立了二級按揭市場后，繼續扶持著市場發展。

  當時的房利美是國有企業，它完全壟斷了二級按揭市場。政府通過房利美在財政上也收益頗豐。但政府沒有堅持既當裁判又當運動員，而是立足于對金融市場發展的扶持。1968年，房利美被一分為二，成為現在的房利美和吉利美。房利美被私有化。1970年，為削弱房利美的壟斷優勢，增加二級按揭市場競爭力度，政府又成立了另一家私有化房產按揭公司房地美。

  1983年，私有機構也開始發行房產按揭債券，但面臨市場難題。因為當時被聯邦政府授權和監管的金融機構按聯邦規定只能購買“兩房”和吉利美的按揭債券。1984年，政府通過著名的二級按揭市場增強法案，允許這些金融機構購買私有機構AA或以上評級的房產按揭債券。這一法案極大地推動了市場對私有機構按揭債券的需求，促進了私有機構在房產按揭債券市場的發展，提升了按揭市場的競爭力。1986年，里根政府又通過稅法改革法案，允許購房者所支付的按揭利息抵消部分聯邦收入所得稅。

  表面上看，政府是在不斷地搬起石頭砸自己的腳，既減小了政府控制的企業規模，又減少了財政來源。但我們可以看出，美國按揭市場的飛速發展得益于政府對市場的扶持和長遠的發展目標。如果政府只是滿足于房利美的初始模式，那么市場的競爭機制就無法形成。美國房產按揭市場也不可能有做強做大的推動力。特別需要指出的是，正是政府對市場的扶持態度，才造就了一個富于創新的金融市場，為美國立足于世界金融領先地位起到了關鍵作用。

  政府在監管上的作用

  2008年金融危機形成的主要原因之一是政府的監管無力。

  在大蕭條后60多年中，美國經濟基本是在穩定時期中發展。政府放松了對金融監管的警惕度。1992年，美國國會通過立法，要求房利美、房地美增加對中低收入者的房屋抵押貸款，并制定非常低收入者(收入低于當地收入中值的60%)貸款比例目標，此目標從1996年的12%增加到2008年的27%。為了達到此行政指標，“兩房”加大了對高風險貸款者的貸款力度。到2006年，“兩房”非機構按揭債已經達到2400億美元，1995年，政府發布了全國住房擁有策略，鼓勵放松放貸信用要求。

  1999年，政府進一步通過GLB法案，廢除了在1933年Glass-Steagall(GS)法案。GS法案本來是禁止投資銀行和商業銀行的混業經營。由于混業經營被再次允許，投資銀行對風險投資的欲望開始急速提升，金融業的系統風險爆發的可能性也由此增加。2004年，在華爾街投資銀行的游說下，美國證券交易委員會放松了對投資銀行的凈資本金限制。投行開始加大投資杠桿率。美聯儲主席格林斯潘(包括現任主席伯南克在2007年之前)一直認為，美國房產無風險。

  可以看出，政府在穩定的經濟發展中忘掉了大蕭條時的警覺度，在監管上不但沒有采取嚴格措施，反而降低了標準，直接導致投資者忽略了投資風險。在本世紀初，從一般的市民利用零首付、零利率的金融產品在房產上追利，到投資者片面追求收益最大化，再到投資銀行追逐高風險，整個金融體系建立在一個無力度監管之中。金融危機的必然來臨是可以想象的。

  在金融危機后，美國政府開始了一系列金融改革，包括Dodd-Frank法案，力圖增強政府監管力度。從這段歷史，我們也理解了有風險并不可怕，有監管最為重要。

  美國按揭市場發展了一百多年，按揭證券業從無到有，從小到世界第一，有很多值得我們借鑒的。政府的主導、扶持和監管作用尤其值得我們學習。